Капитал как экономический показатель деятельности организации

Вопросы управления структурой капитала являются ключевыми в области финансового управления компанией.

Развитие современных компаний невозможно представить без внедрения сложных технологий, создания конкурентоспособных товаров и услуг, без продвижения на новые рынки, что связано с реализацией крупных инвестиционных проектов, осуществлением сделок по слияниям и поглощениям. Данные операции напрямую определяют будущее конкурентное положение компании на рынке, воплощение ее стратегии развития, и носят долгосрочный характер.

Целью работы является изучение теоретических основ определения оптимальной структуры капитала предприятия, а также рассмотрение современных проблем оптимизации структуры денежного капитала на предприятии и предложение путей их решения.

1. Сущность и роль структуры капитала как экономического показателя деятельности организации

Структура капитала организации – это понятие, используемое в современном финансовом анализе для отражения соотношения заемного капитала и собственного капитала организации. Рассматриваемое нами соотношение – это результат выбора стратегии финансирования. Такой выбор осуществляет управлением компании, и, в зависимости, от уровня компетенции этого органа управления, структура капитала может принимать как случайный характер, так и быть следствием обоснованного решения, направленного на достижение конкретных целей организации. Однако, даже в случае осознанного установления пропорций между заемным капиталом и собственным, их соотношение может и не являться оптимальным. И такая ситуация может образоваться в виду множества причин. Например, определенный вид финансирования может быть недоступным для конкретной организации, или же законодательные ограничения могут делать какой-либо вид финансирования недоступным для рассматриваемой организации, в конец концов, элементарно может оказаться так, что показатель толерантности к риску собственника организации не позволяет ему принимать риск, связанный с получением заемного капитала.

Тем не менее, для компаний нормальной и приемлемой является практика выпуска различных видов ценных бумаг и использования различных долговых инструментов. При этом компания всегда стремится извлечь максимальную выгоду, отыскав для этого особую комбинацию данных активов.

Таким образом, в данной работе, в качестве оптимальной структуры капитала будет приниматься такое соотношение заемных и собственных средств, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал при минимальных рисках банкротства, а рыночная стоимость бизнеса достигает максимума.

Одними из первых ученых, кто заинтересовался вопросом формирования структуры капитала, были Модильяни и Миллер. Авторы исследовали, каким образом стратегии финансирования влияют на стоимость компании. Для большей формализации вопроса, авторы ввели ряд жестких допущений, связанных с отсутствием корпоративных налогов и гипотезой эффективного рынка. Одним из таких является предположение о безрисковом долге, но уже в работах Уильямса говорится, что и в случае рискового долга ценность фирмы «никоим образом не зависит от того, какова ее капитализация» [1].

Модильяни и Миллер утверждали, что, разделив потоки средств на два направления, компания никак не сможет изменить стоимость ценных бумаг, так как стоимость фирмы определяется ее реальными активами, а не ценными бумагами [3]. Таким образом, структура капитала не представляет важности, какие бы сочетания инвестиционных решений фирма не приняла. Поэтому, согласно теории Модильяни и Миллера, фирма вполне может осуществлять финансирование бюджета долгосрочных инвестиций, абсолютно не принимая во внимание источники таких вложений. 

Модильяни и Миллером была опубликована еще одна статья, посвящённая теории структуры капитала; в этой же статье авторы ввели в первоначально предложенную ими модель налог на прибыль корпораций. С учетом данного фактора, было продемонстрировано, что цена акций компании связана с использованием фирмой заемных средств. Авторы показали, что цена акций прямо пропорциональна объему долговой нагрузки предприятия, что означает, что предприятиям следует финансироваться, используя исключительно заемные активы, так как это обеспечило бы им максимальные курсы акций [3]. Однако, ввиду большого количества предпосылок, предполагающих совершенство рынка капитала, теория оказалась довольно сильно абстрагированной от реальной практики.

Различные исследователи пытались дополнить и доработать теорию Модильяни и Миллера, и изменяли многие из первоначально установленных предпосылок данной теории, дабы объяснить фактическое положение вещей. Так, при введении в модель финансовых затрат в случае, когда структура капитала не является оптимальной, ситуация резко меняется. Например, рассмотрим случай, когда компания имеет экономию за счет эффекта налогового щита, тогда она обеспечивает повышение стоимости своего предприятия, по мере увеличения доли заемных средств в ее капитале. Однако, конечно, такой эффект может иметь силу только до определенного уровня. Если же будет иметь место дальнейшее увеличение доли заемного капитала, стоимость фирмы начнет снижаться, так как рост издержек от необходимости поддерживать более рисковую структуру капитала нивелирует экономию, связанную с эффектом налогового щита [1]. Подобная линия рассуждений, прекрасно демонстрирует, что структура капитала имеет большую практическую значимость для компании.

Изучая работы Ван Хорна, мы можем столкнуться со определением структуры капитала, которое трактуется следующим образом: структура капитала – это соотношение или структура ценных бумаг, которые используются компанией для целевого финансирования [8].  Относительно же теории Бригхэма и Эрхардта, принято трактовать аналогичный показатель, как долю долгового финансирования фирмы. Но несмотря на это, общепринятой и наиболее распространенной практикой является определение структуры денежного капитала через понятие финансового рычага, то есть через соотношение собственных и заемных средств компании.

Также, основываясь на рассуждениях последних авторов, можно определить, что оптимальная структура капитала – это значение соотношения заемного и собственного капитала, позволяющее добиться максимальной цены акций фирмы, при условии, что ее инвестиционные возможности остаются неизменными [7]. И здесь следует отметить, что помимо понятия оптимальной структуры капитала, в исследованиях по данной тематике корпоративных финансов довольно часто имеет место и такое понятие, как целевая структура капитала – такое сочетание собственного и заемного капитала, при котором менеджер компании фиксирует определенное решение, принятое в рамках инвестиционной и финансовой политики. Таким образом, целевая структура денежного капитала не обязательно является таковой стратегией, при которой стоимость компании будет максимальной. 

Так или иначе, можно выделить общие факторы значимого влияния финансового рычага на компанию:

− Наличие в структуре активов финансового рычага является неизменным обстоятельством, характеризующим степень зависимости компании от внешних инвесторов;

− Существует прямая зависимость между величиной финансового рычага и уровнем риска, которому подвержен компания. Следовательно, чем больше компания прибегает к разного рода кредитам и займам, тем больше становится показатель вероятности банкротства компании [6]. 

Таким образом, структура капитала – это стратегический важный параметр для любой компании. С одной стороны, слишком малая доля заемных средств в соотношении структуры капитала говорит о фактическом неиспользовании компанией потенциально выгодного пути финансирования своей деятельности. В таком случае, компания вынуждена обслуживать более высокие совокупные затраты на капитал, а этот факт ведет к формированию завышенных требований к рентабельности будущих вложений. Однако, с другой стороны, перенасыщенность капитала компании заемными средствами не является лучшим решением, поскольку рост вероятности не ответить по обязательствам и риски инвесторов тоже, в свою очередь, повышают требования к доходности компании [2].

Однако, выбор источников финансирования и структуры капитала компании – неоднозначная проблема корпоративного управления. Сложности, возникающие при определении оптимального вида структуры капитала, могут быть абсолютно различные. Первое: для оптимизации структуры капитала компании необходимо применение количественных оценок, нацеленных на выявление оптимального соотношения заемных и собственных средств.  Второе: количественные оценки необходимо дополнять качественным экспертным анализом [4]. Окончательное решение по оптимальной структуре капитала разумно принимать только после сведения количественных и качественных оценок, которые описывают единую картину структуры капитала. Ввиду этого, рассмотрим, как количественные, так и качественные методы определения оптимальной структуры капитала, для того, чтобы эффективно определить таковую для рассматриваемой нами компании

• Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт. – Изд. 10-е. – Санкт-Петербург : Питер, 2009. – 960 с.
• Глазунов В. Н. Критерии оценки рентабельности и платежеспособности хозяйствующего субъекта / В. Н. Глазунов. – Изд. 2-е, перераб. и доп. – Москва Финансы и статистика, 2009. – 339 с.
• Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. – Москва: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 107 с.
• Дуглас А. Секреты привлечения денежных средств для неприбыльных организаций / К. Дуглас, К. Карлсон. – Москва: Баланс Бизнес Букс, 2007. – 240 с.
• Ендовицкий Д. А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний / Д. А. Ендовицкий, В. Е. Соболева. – Москва: КноРус, 2010. – 440 с.
• Каплан Р., Нортон Д., Стратегические карты. Трансформация нематериальных активов в материальные результаты / Р. Каплан, Д. Нортон. – Москва: Олимп-Бизнес, 2016. – 486 с.
• Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд. – Москва: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2016. – 569 с.
• Мальков А. А. Акции Структурирование и ценообразование / А. А. Малькова. – Москва: Альпина Бизнес Букс, 2016. – 224 с.
• Матюхин Г.Г., «Горячие деньги». Проблемы спекулятивного, «блуждающего» капитала / Г. Г. Матюхин. – Москва: Ленанд, 2016. – 184 с.
• Мирошниченко О.С., Собственный капитал банка. Проблемы регулирования / О. С. Мирошниченко. – Москва: Весь Мир, 2016. – 244 с.
• Станиславчик Е. Н. Анализ финансового состояния неплатежеспособных предприятий / Е. Н. Станиславчик. – Москва : Ось-89, 2009. – 176 с.
• Тихомирова Л.В. Проценты за пользование чужими денежными средствами / Л. В. Тихомирова, М. Ю. Тихомиров. – Москва: Издание Тихомирова М. Ю., 2010. – 128 с.