Метод дисконтирования денежных потоков

Рыночная стоимость бизнеса во многом зависит от того, какие у него перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском сопряжено их получение. Эти факторы, влияющие на оценку   бизнеса, позволяет учесть метод  дисконтированных  денежных  потоков.

          В соответствии с определением, данным в Словаре по оценке, данный метод определяется как процедура, в соответствии с которой ставка дисконтирования применяется к набору прогнозируемых доходных потоков. Метод основывается на принципе ожидания, который гласит, что все стоимости сегодня являются отражением будущих преимуществ. Стоимость бизнеса, полученная методом ДДП, является суммой ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных текущей стоимостью. Определение стоимости бизнеса данным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате данного, экономически целесообразного взаимодействия, стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

          В основе  метода   дисконтированных  денежных  потоков лежит попытка определить стоимость компании (бизнеса) непосредственно из стоимости всех различных видов доходов, которые могут получить инвесторы, вкладывающие средства в эту компанию. Эти денежные потоки прогнозируются на период до определенной «заключительной» даты, на которую оценивается завершающий денежный поток. Данный метод оценки по праву считается наиболее адекватным с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку вполне очевидно, что любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.п., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Метод   дисконтированных   денежных  потоков  может быть  использован для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Наиболее оправданным видится применение метода  дисконтированных  денежных  потоков  для оценки  стоимости бизнеса  компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода.

1. Метод дисконтированного денежного потока

1.1 Общие положения

Метод дисконтированного денежного потока предполагает, что измерителем дисконтируемых прогнозируемых доходов (от бизнеса, которые рассматривались ранее в качестве основы для определения его рыночной стоимости и осуществляющего этот бизнес предприятия, выступают не прогнозируемые при­были, а денежные потоки.

Наиболее простое определение: денежный поток (Cash Flow) за конкретный период (год, квартал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Прошлые денежные потоки учитываются просто как пока­затели, которые содержатся в отчете предприятия о движении денежных средств.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируются на основе чистых прибылей от бизнеса (вало­вого дохода за минусом операционных издержек, процентов за кредит и налога на прибыль) с корректировкой их таким обра­зом, чтобы максимально отразить вероятное в том, или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Главные преимущества оценки бизнеса, в рамках доходного подхода, с опорой на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей заключаются в следующем.

Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по под­держанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично — через их текущую амортизацию.

Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным пока­зателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объяв­ляемая величина зависит от выбранного метода учета стоимо­сти покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускорен­ной амортизации, от критерия зачисления продукции в реали­зованную продукцию (по факту поступления средств на ее оп­лату либо по выполнению обусловленного в договорах на по­ставку базиса поставки) и др.

Кроме того, не с прибыли живет предприятие. Вся его ре­альная жизнь и реальные деньги инвесторам как результат вложения их инвестиций зависят от наличия и движения у предприятия денежных средств — остатка средств на текущем (расчетном) счете и наличности в кассе.

Метод LIFO заключается в том, что стоимость покупных ресурсов, взятых из запасов, постоянно пополняемых, но закупаемых в разное время по инфляционно растущим ценам, рассчи­тывается по наиболее высоким ценам закупки последних поступив­ших в запасы партий материалов, сырья, полуфабрикатов или ком­плектующих изделий. В результате себестоимость выпущенной и про­данной продукции искусственно (но вполне легально) завышается, а прибыль занижается.

Метод FIFO предполагает, напротив, учет стои­мости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (включаемой в затраты по ней в отчете о прибылях и убытках) по низким ценам самых ранних закупок, что уменьшает в отчете о при­былях и убытках издержки и увеличивает объявляемую прибыль.

При методе скользящей средней в отчете о прибылях и убытках стоимость того или иного покупного товара исчисляется по средней цене его партий, закупленных в разное время, взвешенной на их объ­емы. Выбор одного из этих трех методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции осуществляется са­мим предприятием (в качестве составной части своей системы бухгал­терского учета) применительно к конкретному продукту. При обновлении продукции (даже формальном) ситуация выбора возникает вновь. Выбирая метод LIFO (например, для экономии на налогах на прибыль) или метод FIFO (например, для улучшения публикуемых показателей прибыли и увеличения своей финансовой привлекатель­ности в глазах потенциальных инвесторов накануне размещения но­вых выпусков акций), предприятие по сути может серьезно искажать действительную картину своего финансового состояния в объявляемых показателях прибыли.

1. Киршин И. А. Финансовый менеджмент: Учебно-методическое пособие. –
2. Казань, 1997. - 160 с.
3. Коллас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебное пособие / Пер. с франц. Под ред. проф. Соколова Я. В. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576 с.
4. Андрианов Ю. В. Введение в оценку транспортных средств. - М.: Дело, 1998. - 256 с.
5.  Григорьев В. Б, Островкин И. М. Оценка предприятий имущественный подход. Учебно-практическое пособие. - М.: Дело, 1998. - 224 с.
6. Десмонд Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса. М.: Российское Общество Оценщиков, 1997. - 272 с.
7. Единая система оценки имущества: Основные положения. - Государственный стандарт Российской Федерации (ГОСТ Р51195.0.01-98). Принят и введен в действие Постановлением Госстандарта России № 327 от 18.08.98 г.
8. Единая система оценки имущества: Термины и определения. - Государственный стандарт Российской Федерации (ГОСТ Р51195.0.02-98). Принят и введен в действие Постановлением Госстандарта России № 328 от 18.08.98 г.
9. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1999. - 576 с.
10. Международные стандарты оценки. - www.cfin.ru 10) Оценка бизнеса: Учебно-практическое пособие / Под ред. Грязновой А. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 486 с.
11. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Учебно-практическое пособие. Общ. ред. Назаров О. С., Третьяков Э. А. - М.: Дело, 1998. - 240 с.
12. Пратт Ш. Анализ и оценка закрытых компаний / Пер. с англ. Института Экономического развития Всемирного Банка под ред. Лаврентьева В. - М.: Российское Общество Оценщиков, 1997. - 294 с.
13. Тарасевич Е. И. Оценка недвижимости / СПбГТУ, СПб., 1997. - 418 с.