Тема оценки риска и доходности портфеля ценных бумаг стала актуальна с появлением самих ценных бумаг, особенно по мере возникновения различных их форм. Как примирить стремление инвестора сохранить имеющийся капитал в форме вложения в портфель ценных бумаг, а также к получению максимальной прибыли от ценных бумаг со стремлением иметь наименьший риск получения убытка – главный вопрос, рассматриваемый в работе. Решение этого вопроса и есть решение задачи оптимизации портфеля ценных бумаг инвестора.
Целью написания данной работы является возможность ее практической реализации в современных экономических условиях.
Для полного раскрытия выбранной темы были поставлены следующие задачи:
1 Исследовать основные характеристики портфеля ценных бумаг, а также цели их формирования.
2 Провести обзор методик портфельного инвестирования.
3 Выбрать методику для практического применения.
4 Оценить риск, доходность и эффективность имеющегося портфеля.
5 Предложить методику по оптимизации данного портфеля ценных бумаг.
Объектом исследования является портфель ценных бумаг частного инвестора. Инвестор определил вложение денежных средств в финансовые инструменты, как наиболее выгодное. Именно портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого может быть достигнуто требуемое соотношение всех инвестиционных целей, которое недостижимо с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможно только при их комбинации.
Очень важно правильно определить цели формирования порт¬феля. Постановка таких целей затрагивает определенные соотношения рис¬ка и доходности, потенциального роста стоимости и текущего дохода и раз¬личных уровней риска портфеля и зависят от целого набора факторов. Однако главное заключается в том, что¬бы портфельные цели были определены перед началом процесса инвестиро¬вания. Нужно усвоить две идеи, которые особенно важны для успешного управления портфелем, — это эффект диверсификации и концепция эффе¬ктивного портфеля.
Таким образом, по мере формирования фондового рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокого изучения.
Предметом исследования данной работы является оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.
В соответствии с поставленными задачами построены разделы и подразделы данной работы. Первый раздел посвящен обзору теории портфельного инвестирования. В нем рассмотрены основные понятия инвестирования, цели инвестирования, а также этапы формирования целостного портфеля ценных бумаг, который будет удовлетворять целям инвестора.
Второй раздел полностью посвящен обзору моделей формирования оптимальной структуры портфеля. В виду того, что большинство моделей основываются на классической и имеют лишь некоторые отличия друг от друга, то основное внимание уделяется именно классической модели Марковица.
Таким образом, в двух первых разделах сформулирована методологическая база для научного обоснования показателей оценки риска и доходности имеющегося портфеля ценных бумаг.
В третьем разделе проводится практическое применение классической модели Марковица, рассмотренной во втором разделе и выбранной для расчетов.
Результатом практического расчета является оценка риска, доходности и эффективности портфеля ценных бумаг инвестора. Все расчеты проведены на основе практических данных.
В дипломной работе использованы материалы экономической и финансовой литературы, тематических материалов периодических изданий, а также сведения о биржевых котировках и аналитический материал по состоянию рынка.
1 Понятие, цели и принципы построения инвестиционного портфеля
1.1 Понятие и классификация инвестиций
Инвестиции – отказ от текущего потребления в пользу будущих доходов.
Само понятие инвестиций (от лат. – одеваю) означает вложение капитала в отрасли экономики как внутри страны, так и за ее пределами.
Сложившиеся подходы к сущности инвестиций условно можно разделить на два направления.
1 Инвестиции это вложения, которые способствуют росту реально функционирующего капитала.
2 Инвестиции – любые вложения, приносящие их владельцу прибыль.
Инвестиции – это сравнительно новая категория для российской экономики она появилась в конце 80-х гг. До этого времени применялся термин «капитальные вложения». Причем этот термин применялся, как правило, к строительству, и трактовался как «затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование внутри страны с целью достижение некого социального эффекта».
Такая трактовка сужает сущность инвестиций так как относится только к реальному производству и не оставляет места обыденному понятию инвестирования при котором любые вложения в том числе и в финансовые активы считаются инвестициями.
В современной экономической трактовке под инвестициями следует понимать вложения финансовых и материально-технических средств как в пределах страны, так и за рубежом в целях получения социального, экономического и экологического эффекта, а термин капитальных вложений приобрел более узкий смысл, как инвестиции в основной капитал.
Любой экономический процесс представляет собой преобразование ресурсов в факторы производства и затем в готовый продукт и протекает по схеме: «ресурсы – факторы производства –продукт экономической деятельности».
Природные, трудовые, информационные ресурсы вовлекаются в производство и постепенно становятся его факторами. Между вовлечением ресурсов в производство и их непосредственным участием в качестве фактора производства всегда имеется временной лаг.
Промежуток времени между вовлечением ресурсов и превращением их в действующие факторы производства может существенно варьировать в зависимости от разных видов факторов производства. Наиболее весомые по объему и продолжительности вложения осуществляются в основные средства производства: здания, сооружения, станки и оборудование. Чтобы построить здание, произвести станок, надо вначале затратить время и деньги, прежде чем они станут действующими факторами производства, примут участие в производстве.
То же самое можно сказать о создании или увеличении производственных запасов, которые некоторое время лежат на складе «мертвым грузом». В широком смысле, это и есть инвестиции в экономику. Не следует путать с оборотным капиталом в виде сырья, материалов и энергии. Он практически сразу становится фактором производства и переходит в конечный продукт производства. На деньги, вырученные от продажи этого продукта, вновь приобретаются оборотные средства, и отвлечения средств на длительный период при нормальном воспроизводственном цикле обычно не происходит.
Строго говоря, вложениями в экономику можно считать любые используемые в ней ресурсы, так как вне зависимости от характера их применения ресурсы не сразу становятся факторами производства. Но чаще под вложениями понимаются отвлекаемые ресурсы, подвергающиеся глубоким, длительным преобразованиям.
Наиболее общее определение инвестиций следующее: «Инвестициями называются вложения в основной капитал, запасы, резервы, требующие отвлечения материальных и денежных средств на продолжительное время».
В Федеральном законе "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ дается следующее определение инвестициям: "...инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты, предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".[1, с. 3-5]
В соответствии с законом под инвестициями понимают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской и иных форм деятельности, в результате чего создается прибыль или достигается социальный эффект.
Такими ценностями являются:
движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование, материальные запасы и пр.);
права пользования землей и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права;
денежные средства, целевые банковские вклады, паи, облигации и др. ценные бумаги;
имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, ноу-хау, и пр.
К общим структурам инвестиций можно отнести их распределение на реальные и финансовые (портфельные):
1 Реальные инвестиции.
Начало нового производства невозможно без создания нового капитала, так же как продолжение производственного процесса требует затрат на восстановление и обновление капитала, связанных с физическим износом или моральным старением средств производства. В этом случае предприятие инвестор, вкладывая средства, увеличивает свой производственный капитал – основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства. Любые затраты на создание нового или восстановление существующего капитала – это реальные инвестиции.
Реальные инвестиции в свою очередь делятся на:
материальные: средства производства и их модернизация, оборудование, приобретение объектов недвижимости, запасы, квалификация сотрудников, социальные мероприятия, вложения в исследования и разработки;
нематериальные: права пользования землей и другими природными ресурсами; вложения в интеллектуальную собственность (приобретение технологий, лицензий, товарных знаков, авторских прав).
В любом случае для осуществления инвестиций необходимы средства. Лицо, осуществляющее реальные инвестиции, может использовать собственные средства или занять у кого – либо другого лица с обязательством возврата через определенный промежуток времени с (возможно) некоторым вознаграждением. Вознаграждение сверх суммы долга является стимулом для лица, предоставляющего в пользование свои ресурсы, и их также можно рассматривать как инвестиции в том смысле, что средства выдаются в обмен на обязательства возврата.
2 Финансовые (портфельные) инвестиции.
Вложение средств в обмен на тем или иным образом оформленные обязательства, представляют собой финансовые инвестиции (государственные и негосударственные ценные бумаги: акции, облигации, векселя, передаваемые депозитные сертификаты, фьючерсы и др.; доли (паи) в предприятиях; банковские депозиты; выданные кредиты; золото, серебро, нумизматические монеты, драгоценности, коллекционные товары; иностранная валюта).
С появлением первых документально оформленных финансовых обязательств связано зарождение финансового рынка. Более точно – финансовый рынок возник в тот момент, когда первое подобное обязательство стало предметом купли – продажи.
Значение финансового рынка заключается в первую очередь в том, что с его помощью важнейший ресурс развития экономики – сбережения общества (часть общественного продукта, не использованная на текущее потребление) – направляется на создание нового капитала – то есть на расширение производственных возможностей и, в конечном итоге – повышение общественного благосостояния.[6, с. 87-89]
В данной работе рассмотрены финансовые инвестиции.
1.2 Понятие инвестиционного портфеля, цели и принципы его формирования
Большинство предприятий в рамках своей инвестиционной деятельности выбирают несколько объектов реального или финансового инвестирования, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля предприятия.
Инвестиционным портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности и рассматриваемых как целостный объект управления.
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. Если инвестиционная стратегия предприятия нацелена на расширение деятельности (увеличение объема производства и реализации продукции или оказания услуг), основные инвестиции будут направлены в проекты или активы, связанные с производством, а вложения в финансовые активы (например, в ценные бумаги или банковские депозиты) будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится на сроках, объемах размещения и т.п.
Основная задача портфельных вложений заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которых невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект.
При ведении инвестиционной деятельности инвестор нацелен на получение прибыли (дохода), действуя при этом в рамках приемлемого для него риска. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска.
С учетом избранной стратегии развития предприятия и особенностей осуществления инвестиционной деятельности, конкретными целями формирования инвестиционного портфеля могут быть:
высокие темпы роста капитала;
высокие темпы роста дохода;
минимизация инвестиционных рисков;
достаточная ликвидность инвестиционного портфеля.
Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени. Это относится к акциям молодых компаний-эмитентов (в основном, инновационной направленности), по мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также к объектам недвижимости, тезаврации и др. Именно прирост стоимости обеспечивает инвестору получение дохода. Такого рода инвестиции являются, как правило, долгосрочными.
Для ситуации краткосрочного инвестирования средств основной целью является получение регулярного дохода, как правило, с заранее установленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов по банковским депозитам, дивиденды и проценты по ценным бумагам, планируемые доходы от эксплуатации объектов реального инвестирования (мощностей предприятий, объектов недвижимости).
Минимизация инвестиционных рисков обеспечивает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке и стабильность получения дохода. Данная цель достигается путем подбора объектов инвестирования, по которым наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода планируемого уровня, и зависит от отношения инвестора к риску.
Ликвидность инвестиционного портфеля предполагает достаточно быструю и без существенных потерь в стоимости реализацию инвестиционных активов. Наиболее достижима такая цель при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся спросом на фондовом рынке.
При формировании инвестиционного портфеля предприятия должны определяться приоритетные цели инвестиционной деятельности, так как в значительной степени конкретные цели портфеля часто являются альтернативными, в частности: безопасность обычно достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений; инвестиционные объекты, предполагающие прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными. В свою очередь выбранные цели могут быть положены в основу определения критериальных показателей отбора инвестиционных инструментов в портфель, например, приемлемые для предприятия нормативные значения минимальных темпов роста капитала; минимального уровня текущей доходности; максимального уровня инвестиционного риска; минимальной по капиталоемкости доли высоколиквидных инвестиционных проектов и т.д.
Формирование инвестиционного портфеля предприятия базируется на определенных принципах, к числу которых относятся:
реализация инвестиционной стратегии предприятия;
соответствие портфеля инвестиционным ресурсам;
оптимизация соотношения доходности и риска;
оптимизация соотношения доходности и ликвидности;
обеспечение управляемости портфелем.
Принцип реализации инвестиционной стратегии вытекает из преемственности долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия и их соподчиненности. Цели формируемого портфеля предприятия должны быть увязаны с целями его инвестиционной стратегии.
Принцип соответствия портфеля инвестиционным ресурсам означает необходимость строгой увязки общей капиталоемкости отбираемых в портфель инструментов и объектов с объемом имеющихся инвестиционных ресурсов. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых в портфель объектов возможностями их финансирования.
Принцип оптимизации соотношения доходности и риска связан с конкретными приоритетными целями формирования портфеля. Оптимальные пропорции между показателями риска и дохода достигаются путем диверсификации портфеля.
Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности также определяет необходимые пропорции между этими показателями, исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. При этом оптимизация должна учитывать обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия.
Принцип обеспечения управляемости портфелем означает необходимость учета возможностей кадрового состава предприятия по оперативному управлению портфелем, его мониторингу, ревизии и осуществлению необходимого реинвестирования средств.[8, с. 123-127]
Исходя из направленности и масштабов инвестиционной деятельности, инвестиционный портфель предприятия включает портфель реальных инвестиционных проектов и портфель ценных бумаг.
1.3 Этапы формирования портфеля ценных бумаг
Перед тем как принять решение о формировании портфеля и инвестициях в ценные бумаги, необходимо обеспечить предпосылки для инвестирования:
должны быть удовлетворены жизненные потребности (юридического или физического лица);
должен быть сформирован минимальный запас денежных средств на счете или ликвидных активов на случай возникновения острой потребности в наличных денежных средствах;
обеспечено страхование от несчастных и прочих непредвиденных случаев.
Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и управления портфелем ценных бумаг.
1 Определение инвестиционных целей и типа портфеля.
2 Определение стратегии управления портфелем.
3 Проведение анализа ценных бумаг и формирование портфеля.
4 Оценка эффективности портфеля.
5 Ревизия портфеля.
Рассмотрим эти этапы более подробно.
Первый этап — определение инвестиционных целей.
Перед постановкой целей инвестирования надо определить: для физического лица — необходимый уровень доходов после выхода на пенсию, для юридического лица — стабильность и устойчивость своего финансового положения в длительной перспективе. Надлежащий совет финансового консультанта должен учитывать: возраст, финансовое состояние семьи, опыт работы на финансовом рынке, отношение к риску и т.д. (аналогично — и для юридического лица).
Второй этап — определение стратегии управления портфелем.
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) в ред. от 02.02.2014 г.
2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 07.03.2014).
3. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг».
4. Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
5. Федеральный закон от 23.12.2003 № 181-ФЗ «О банках и банковской деятельности».
6. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. – М.: Финстатинформ, 2013. 235 с.
7. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2014. 135 с.
8. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебное пособие / Под ред. Т.П. Остапишина. – М.: Деловой экспресс, 2014. 157 с.
9. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг.- М.: Экзамен, 2013. 125 с.
10. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. – М.: Инфра-М, 2014. 289 с.
11. Глухова М.И., Приходько А.В., Снежинская М.В. Рынок ценных бумаг: Конспект лекций. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2014. 227 с.
12. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М.: Юнити, 2013. 557 с.
13. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. - М.: Русская деловая литература, 2011. 234 с.
14. Климович В.П. Финансы, денежное обращение, кредит: Учебник. – М.: Форум: Инфра-М, 2013. 136 с.
15. Кольцова Н. Фондовые индексы AK&M // Рынок ценных бумаг, 2014, № 1. 235 с.
16. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2013. 345 с.
17. Курс экономики: Учебник / Под ред. Б.А. Райзберга. – М.: Инфра-М, 2013. 232 с.
18. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. – М.: Филинъ, 2014. 178 с.
19. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. – М.: Дэкс-пресс, 2012. 196 с.
20. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг в России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2012. 234 с.
21. Миркин Я.М., Лосев С.В., Рубцов Б.Б. и др. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. – М.: Альпина, 2014. 236 с.
22. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. - М.: Экзамен, 2013. 258 с.
23. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник / Под ред. Е.В. Семенкова. – М.: Перспектива: Инфра-М, 2012. 195 с.
24. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2012. 245 с.
25. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования: Учебник. - М.: Инфра, 2013. 302 с.
26. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. Инвестиции: Учебник. - М.: ООО «ТК Велби», 2012. 208 с.
27. Полтарыхин А.Л., Грибова Ю.Н. Инвестиции: Учебное пособие. - Барнаул: Изд-во ААЭП, 2014. 127 с.
28. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Учебное пособие: Перев. с англ. - М.: Инфра-М, 2013. 152 с.
29. Бакрунов Ю.О. Проблемы эффективного управления инвестиционным портфелем // Региональная экономика. - М.: 2014. 98 с.
30. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2014. 115 с.
31. Инвестиционная группа «Регион» // http://www.region.ru
32. Федеральная служба по финансовым рынкам // http://www.fcsm.ru
33. Фондовая биржа «Российская Торговая система» // http://www.rts.ru
34. Центральный Банк РФ. Официальный сайт // http://www.cbr.ru
35. Электронная версия журнала «Рынок ценных бумаг» // http://www.rcb.ru
